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媒体曝光的作用

2023-05-10 14:56:27


加拿大滑铁卢大学(香港城市大学)的Jeong-Bon Kim教授、深圳证券交易所综合研究所于忠泊博士和香港城市大学张皓教授合作完成的“Can Media Exposure Improve Stock Price Efficiency in China and Why?”一文,探讨在一个投资者保护机制薄弱、信息透明度较低的制度环境下,媒体报道对公司股票价格效率是否具有增量影响,并进一步分析了造成媒体曝光对股票价格效率作用差异的原因。我们对该文的核心观点进行简要介绍,论文全文请见China Journal of Accounting Research总2016年总第9卷第2期,点击“阅读原文”可获取该文的原文资料。





媒体曝光的作用

关于媒体报道的角色研究在金融经济学上是一个相对较新的话题。在对发达国家的研究中,有两类文献与本研究话题相关。一类文献研究媒体报道如何影响公司股票价格(如Tetlock et al.,2008;Hillert et al.,2012等),另一类文献研究媒体报道的监督功能(如Miller, 2006;Miller2006等)。


由于投资者保护机制薄弱、信息透明度低,转轨经济国家存在着严重的代理问题(Allen et al., 2005)。在这种制度环境下,股票价格中包含的公司信息含量较低,股票价格缺乏效率(Jin and Myers, 2006),从而无法引导有限的资本投向最好的投资项目 (Tobin, 1982)。


鉴于媒体对公司的报道包含着更多与公司相关的公开信息,本文作者尝试研究在投资者保护机制薄弱、信息透明度低的转轨经济国家,媒体曝光在提高股票价格效率方面,能否扮演一个补偿的角色(the compensating role),以及媒体报道是否具有监督功能(watchdog)。而中国作为最大的转轨经济国家,股票市场处于相对欠发达的发展阶段,为研究媒体曝光能否提高股票价格效率提供了一个极好的研究场景。


文章的发现

基于2000-2009年间我国14份财经报纸和10份最大的综合性报纸上发表的两百多万篇对上市公司的报道(包括31个省份和地区),本文检验了媒体曝光作为提高股票价格效率的补偿机制的假设。


研究发现:随着媒体报道数量的上升,(1)股票价格中包含的公司信息增加,股价同步性(stock price synchronicity)(即股价“同涨同跌”现象)降低;(2)股票交易中收集到的公司内部信息增加,知情交易的可能性上升;(3)股票价格偏离随机游走(例如股价错报)的程度下降。


鉴于股票市场的发展和效率对制度环境的高度依赖(La Porta et al. 2000),本文进一步考察了媒体曝光对提高股票价格效率的补偿作用是否因地区制度发展程度存在差异而有所不同,并得出以下结果:在制度发展不健全的地区,股票价格效率也较低;媒体曝光对股票价格效率的作用效果随着制度环境的改善/恶化而减弱/加强,从而支持了媒体曝光在弱制度下成为提高股票价格效率的补偿机制的假设。

 

文章创新与贡献

第一,尽管有若干学者关注非媒体机制与股票价格效率的关系(例如,Kim and Shi, 2012; Haw et al., 2012; Ferreira et al., 2011; Gul et al., 2010等),但本文是迄今为止第一篇探讨媒体对公司的报道影响股票价格效率(包括中国和其他地区在内)的研究论文。

第二,本文的研究结果证实了在中国这类制度环境处于渐进发展和改善过程的转轨经济国家,媒体曝光对投资者保护和信息透明度具有补偿性功能。

 



原文题目与摘要

Can media exposure improve stock price efficiency in China and why?

Jeong-Bon Kim  Zhongbo Yu  Hao Zhang   

The media in China has undergone extensive commercialization to become more market-driven over the last 35 years. Based on a sample of over two million newspaper articles, this study investigates whether the media in China has an incremental impact on stock price efficiency. We find that: as media coverage of a firm increases, (1) its stock price synchronicity decreases; (2) the probability of informed trading of its stock increases; and (3) the extent to which its stock price deviates from random walk decreases. Our inter- regional analysis over thirty-one provinces/regions within China reveals that the effects of the media on decreasing stock price synchronicity, increasing the probability of informed trading, and reducing stock price deviation from random walk are stronger in regions of weaker institutional development. Our findings suggest that a market-driven media can play the role of compensating for the underdeveloped governance institutions in transitional economies such as China. 




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