观点
我们的观点：
1. 公司依托网吧渠道优势，构建了以广告和游戏为核心的业务体系，拓展电竞、直播、工具服务等新业务，并通过收购涉足安全、展会等业务领域。
公司拥有网维大师、信佑、迅闪、万象、Pubwin等系列产品，稳居网吧渠道龙头地位。2016年网维大师在网吧管理软件市场占有率42%（排名第1），万象和Pubwin在网吧计费软件市场占有率分别为33%和28%（分列第1和2）。
广告业务（17H1收入占比24%）：客户主要为游戏厂商、视频网站等。从类型来看，端游为最主要的投放内容（预计占比60%-70%），其次为页游（预计占比20%-30%），余下为手游及非游戏（预计占比10%）。
游戏业务（17H1收入占比52%）：顺网游戏保持页游开服数前4，联运业务有所缩减；浮云网络保持稳定增长，17H1月均流水超3300万元，并呈现一定的季节性。
2. 告别低迷的2017年，2018年全新启程。广告为业绩增长最确定的业务，加速器、吃鸡CDK、吃鸡道具等新业务带来业绩增量。
（1）业绩回顾：2012-2016年，公司营收（CAGR58%）和归母净利（CAGR54%）呈增长态势。17H1受《王者荣耀》手游火爆的冲击，且端游和页游新品推出节奏放缓，广告业务收入下滑较大（yoy-14%），游戏业务收入基本保持平稳。17Q1-Q3公司整体营收同比下滑0.62%、归母净利同比下滑6.33%。公司公告2017年业绩快报，全年营收18.11亿（yoy6.39%），归母净利区间5.11亿（yoy-1.9%），此前预告非经损益影响约2000-2500万。
（2）受益于吃鸡游戏火热，预计广告为2018年业绩增长最确定的业务：短期来看，吃鸡游戏带动网吧流量回升，且游戏厂商“吃鸡”产品大战正酣、广告投放需求旺盛，直接促进公司广告业务增长；中长期来看，网吧升级已在进程中，若精品游戏能够有效供应，公司广告业务有望持续增长。①《绝地求生》同时在线玩家数量近期在260万上下波动，截止3月5日销售数量3246万份（中国区占比约40%），玩家总数3225万人，近2周活跃玩家数量2128万人。②17H1网吧上座率（除2月外）较低，行业较低迷。而随着吃鸡游戏（对设备配置要求较高）火热，一、二线城市网吧率先升级设备，流量回升明显。17Q3以来上座率持续提升，且单终端在线时长也在增加。
（3）加速器、吃鸡CDK、吃鸡道具等新业务发展态势良好，将为2018年带来业绩增量。中国区跃居Steam全球第1大市场，创造工具类服务的业务空间。17Q4公司推出泡泡加速器，主要用户为《绝地求生》等外服游戏玩家。公司加强与Steam平台合作，如吃鸡游戏CDK和道具的国内独代销售等。
3. 盈利预测与投资评级：公司深耕网吧场景，连接个人用户，面向未来打造线上线下一体化的娱乐平台。我们预计公司2018-2019年归母净利分别为6.33/7.24亿，对应EPS分别为0.91/1.04元，对应PE分别为25/22X。
风险提示：网吧用户流失、吃鸡游戏生命周期不能持续、页游市场下滑、、新业务进展不及预期、并购标的业绩不达预期、市场估值中枢下移等。
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