【传媒-焦娟】顺网科技:一季报业绩持续回暖

事件：
公司于2018年3月26日发布业绩预告，预计2018年一季度归母净利润区间为1.52-1.71亿元，同比增长增15%-30%，环比增长9%-22%（以业绩快报公布2017年净利推算）。

点评：
■传统游戏业务相对稳定，预判棋牌类休闲游戏业务稳定增长，页游业务承压。手游方面，公司旗下91Y主营棋牌类休闲游戏，根据《2017年中国游戏产业报告》显示，2017年中国棋牌游戏市场表现突出，销售收入达145.1亿元，同增107.4%；根据公司公布数据，2017年上半年91Y手游实现收入17,438.23 万元，同增51.9%。综合行业表现及公司数据，，我们预判2018年91Y业绩将稳定增长。页游部分，2018年2月顺网游戏开服983组，同比下滑37%，环比下滑16%（9k9k监测数据），短期内页游业务尚无明确回升迹象。

■吃鸡逻辑延续，一季报数据亮眼。
1）组队模式带动网吧流量增长。根据顺网大数据公布，绝地求生对网吧平均上网时长具有显著正向作用，未启动绝地求生的网吧平均上网时长约为6.14小时，而启动绝地求生的网吧则达到8.55小时；同时自2017年6月以来绝地求生的网吧启动率持续增长，至2017年12月达到38.9%，超越英雄联盟（38.7%）。根据公司公开披露信息，其网吧平台的二月份上网日均人次环比一月份增长3.2%，相比2017年9月份增长21%；网吧平台二月份吃鸡游戏月活跃用户数2460万人，环比一月份增长9%，一月份月活跃用户数2251万人，环比上月增长8.4%。综合而言，尽管春节期间网吧上网日均人次数下滑6-7%，但受益于吃鸡游戏适合团队组队玩法，整体一季度网吧流量较上季度有较明显增长。
2）多款同类型游戏竞争触发广告业务回暖。据我们初步统计，目前已上线或等待上线的吃鸡类手游及端游（包含老游戏新增的荒岛求生模式）超过10款，包括腾讯《绝地求生：全军出击》、《绝地求生：刺激战场》、《无限法则》、《穿越火线：荒岛特训》，网易《荒野行动》、《终结者2：审判日》、《孤岛先锋》、《量子特攻》，小米（西山居研发）《小米枪战》等。作为线下（网吧）及线上（页游及休闲类手游）的流量入口，多款同类型游戏竞争带来的广告投放需求有望持续为公司广告业务带来积极影响。
3）开拓STEAM增值业务带来业绩增量。根据Steam公布数据，截至2017年底中国区用户数突破3000万人次，同比增幅超200%，两周平均游戏时长超30小时，跃升至全球第一；《绝地求生》同时在线玩家数在2018年1月13日达到峰值320万人，近期稳定在260万人左右。伴随吃鸡游戏的高热度，公司紧抓与Steam平台合作机会，推出CDK及宝箱钥匙道具代销、泡泡加速器（分个人版与网吧版）等新业务。其中CDK代销价格为93元（低于Steam官网98元）、宝箱钥匙代销价格为15元（低于Steam官网16元）。目前《绝地求生》国服（端游）上线时间尚不确定，加速器、CDK仍属玩家必需品，短期内围绕Steam的增值业务预期仍将为公司带来一定业绩增量。

■投资建议：公司传统游戏业务保持稳定，我们预判广告业务及其他新业务业绩增幅较大，中短期角度，多款吃鸡游戏竞争有望拉升公司广告业务，与Steam合作增值业务为公司贡献相关业绩增量；长期角度，公司作为游戏平台商，优质作品的不断创新迭代有益于公司可持续发展。预计公司2017-2019年净利润分别为5.11亿元、6.24亿元、7.40亿元，对应EPS 0.74元、0.90元、1.07元。我们给予2018年30倍目标PE，对应目标价27元，调高为“买入-A”评级。

■风险提示：吃鸡游戏生命周期可持续性；吃鸡游戏国服上线导致Steam相关增值业务下滑；网吧平台影响力下降；。

安信证券金融市场部销售通讯录