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【中泰传媒 深度】顺网科技:依托网吧渠道优势,充分受益于“吃鸡”带来的流量回暖

2023-05-10 14:56:27

投资要点

顺网科技是国内网吧管理、计费软件的龙头公司,在网吧管理软件市场市 占率超过 70%,计费软件市场占比超过 60%基于以上产品公司拓展了互 联网增值业务、广告推广业务、游戏业务(顺网游戏—页游联运和独代、 浮云网络—休闲游戏)等,同时在互联网安全(国瑞信安)、线下展会(汉 威信恒)、电竞(火马电竞)等领域也有布局。

核心业务:依托网吧,开展广告、游戏等业务

  • 广告业务:有望受益于“大逃杀类” 游戏带动的用户回流与厂商投入增加。顺网科技网吧媒体平台通过待机视频、弹窗、首页、图表展示 等多种模式实现广告变现。2017 年上半年受到 Moba 手游《王者荣耀》 的冲击,网吧用户被一定程度上挤占分流,2017Q4 由于“大逃杀” 类端游火爆(2017 7 月开始用户数量呈现爆发趋势,目前《绝地求 生》国内月活跃用户超过 900 万)重新带动用户回流,网吧及终端环 比下降速度减缓。公司广告业务一方面受益于网吧用户回流带来的流量提升,另一方面也受益于国内“大逃杀”类游戏激烈竞争带来的广 告增量。

  • 游戏业务:91Y收入维持稳定,页游继续承压。页游业务:20171月达到月开服高点,而后有所承压。依照 9K9K 开服量统计情况,公 司 2017 年全年页游开服量持续下滑,截至 2018 2 月开服量已经回 落到 2015 年初的水平,我们预计未来页游业务仍将持续收缩;91Y休闲游戏业务:产品涵盖 PC 端、安卓端、IOS 端,玩法包括捕鱼类、 斗地主类、棋牌类、麻将类等。2016 年上半年营收同比增速超过 100%,2017,我们预计未来收入增长 将逐步趋缓,维持稳定。

增量业务:围绕Steam开拓新的增值服务,有望带来业绩增量。公司201 7 Q4 开始围绕 Steam 新增增值服务项目,主要包括 CDK 的销售、加速 器、道具销售等。由于国内《绝地求生》用户的快速增长,玩家对于 CDK和道具的需求不断提升,同时因为国服仍未上线,玩家对于网络加速也是 刚需。

  • CDK业务:公司通过与Steam合作,在国内以93元的价格销售账号, 相对于 Steam 98 元更加优惠,且不存在任何使用限制,需求量提 升明显。

  • 宝箱业务:15/把售卖宝箱钥匙,较官方更加优惠。

  • 加速器业务:公司推出自研产品泡泡加速器,且分为网吧和个人两种 销售模式,依托网吧渠道迅速起量。

盈利预测及估值:广告业务和Steam增值服务有望大幅增长。我们认为公 司 2018 年受益于“大逃杀”游戏火爆,刺激广告业务,营收有望明显改 善,Steam 增值服务也有望提供新增量以填补页游收入下滑的空缺。预计 公司 2017-2019 年营收分别为 17.08 亿、23.73 亿以及 24.66 亿,分别同 比增长 0.38%38.9%3.92%。归母净利润分别为 5.16 亿、6.34 亿、7.30亿,分别同比增长-0.95%22.80%15.22%,EPS 0.74 /股、0.91/股、1.05 /股。公司目前股价对应 2018 PE 24 倍,首次覆盖, 予以“买入”评级。

风险提示:1)《绝地求生》国内用户下滑风险;2)《绝地求生》国服上线 导致新业务下滑的风险;3)政策风险。



顺网科技:网吧管理、计费软件龙头公司

公司介绍:网吧管理软件市占率超过70%

顺网科技成立于2005年,2006年推出“网维大师”产品进军网吧市场,是国内网吧管理、计费软件的龙头公司,2010年完成深交所上市。主要产品包括网吧管理软件“网维大师”、“信佑”、“闪讯”,网吧计费软件“万象”、“Pubwin”,公司产品在网吧管理软件市场市占率超过70%,计费软件市场占比超过60%,基于以上产品公司拓展了互联网增值业务(为百度等互联网公司导流)、广告业务(星传媒、网吧大联盟、PubwinMedia)、游戏业务(顺网游戏——页游联运和独代、浮云网络——休闲游戏)等,同时在互联网安全(国瑞信安)、线下展会(汉威信恒)、电竞(火马电竞)等领域也有布局。


股权结构:华勇持股占比41.11%为大股东,腾讯为公司第三大股东

公司大股东为华勇先生,持股总额截至20171225日为41.11%,腾讯为公司第三大股东,持股比例为2.56%


业务情况:页游联运、广告业务承压,2017年业绩增速放缓

营收增速明显放缓。顺网科技2010-2016年营业总收入始终保高速增长,2016年同比增速66.49%2017年截至Q3营收明显放缓,主要受到页游联运及广告业务下滑影响。归母净利润2010-2016年也始终保持高速增长,2016年同比增长82.43%2017年上半年出现同比负增长。公司公布2017年业绩快报显示全年预计总营收为18.11亿,同比增6.39%,归母净利润为5.11亿,同比下滑1.9%


游戏业务占比提升,2017上半年公司广告+游戏业务占公司收入比重达到76.5%2010-2015年公司游戏业务营收占比逐年提升,2017年上半年达到52.09%毛利率随着游戏业务的快速增长以及展会、安全系统集成业务等并入有所下滑,净利率维持在30%左右。


核心业务:依托网吧,开展广告、游戏等业务

广告业务:有望受益于“大逃杀”类游戏带动的用户回流与厂商投入增加

顺网科技通过“网维大师”、“信佑”、“闪讯”等网吧管理软件覆盖全国超过70%的网吧,通过待机视频、弹窗、首页、图表展示等多种模式实现广告变现。


2017年上半年受到Moba手游《王者荣耀》的冲击,网吧用户被一定程度上挤占分流2016年末网吧用户量为1.22亿,2017Q1下滑到1.19亿,公司广告业务下滑明显,2017上半年营收同比下滑14.45%


从网吧数量变化及网吧终端保有量也可以看出,2017Q1-2017Q3受到移动端的冲击,网吧数量和终端数量环比明显下滑,2017Q4由于大逃杀类端游火爆(20177月开始用户数量呈现爆发趋势)重新带动用户回流,网吧及终端环比下降速度减缓


公司广告业务一方面受益于网吧用户回流带来的流量提升,另一方面也受益于国内“大逃杀”类游戏激烈竞争带来的广告增量。网易率先推出《荒野求生》PC版,腾讯代理国服《绝地求生》与自研“大逃杀”类端游《无限法则》即将上线,同时移动端“大逃杀”类游戏网易与腾讯也投入了大量的资源进行推广,公司作为网吧管理软件龙头公司,是厂商必争之地,有望充分受益,带动广告收入大幅提升。


游戏业务:91Y收入维持稳定,页游继续承压

公司游戏业务主要分为两块:1)顺网游戏(页游联运和独代);2)浮云网络(休闲游戏,棋牌竞技游戏,2014年完成80%股权收购)。

页游业务:20171月达到月开服高点,而后有所承压(受到行业整体下滑以及移动游戏冲击等影响),2017年上半年营收增速同比下滑,依照9K9K开服量统计情况,公司2017年全年页游开服量持续下滑,截至20182月开服量已经回落到2015年初的水平,我们预计未来页游业务仍将持续收缩。

91Y休闲游戏业务:公司2014年完成对于浮云网络80%股权收购,浮云网络主要产品为91Y休闲游戏平台,目前产品涵盖PC端、安卓端、IOS端。主要玩法包括捕鱼类、斗地主类、棋牌类、麻将类等。2016年上半年营收大幅增长,同比增速超过100%2017年上半年相较于2016年同期略有增长,,公司逐步规范旗下产品运营,因此我们预计未来收入增长将逐步趋缓,维持稳定。


增量业务:围绕Steam开拓新的增值服务

Steam增值服务+加速器带来新增量

顺网科技2017Q4开始逐步围绕Steam平台,新增多项增值服务,主要包括CDK的销售、加速器、道具销售等。由于国内《绝地求生》用户的快速增长,玩家对于CDK和道具的需求不断提升,同时因为国服仍未上线,玩家对于网络加速也是刚需。

CDK业务:公司通过与Steam合作,在国内以93元的价格销售账号,相对于Steam 98元更加优惠,且不存在任何使用限制,需求量提升明显。

宝箱业务:公司以15/把售卖宝箱钥匙,较官方更加优惠,同时由于用户量增长明显,因此玩家对于服装等道具的需求不断增加。

加速器业务:公司推出自研产品泡泡加速器,且分为网吧和个人两种销售模式,依托网吧渠道迅速起量。


线下展会+互联网信息安全业务

会展业务:公司2016年完成对于汉威信恒51%股权收购,汉威信恒是国内知名的会展承办企业,已经多年成功举办享誉国内外的大型行业会展,包括世界移动游戏大会及展览会(简称WMGC)、中国国际数码互动娱乐展览会(简称Chinajoy)等一系列线下活动。公司通过收购汉威信恒,拓展了C端业务。2018年为汉威信恒对赌业绩最后一年,承诺实现9300万净利润。

互联网安全业务:公司2016年完成对于江苏国瑞信安的收购,进一步加强了在信息安全领域的布局和拓展。国瑞信安主营业务为信息安全软件产品研发、信息系统安全集成、互联网信息安全服务等业务,产品在党政机关、企事业单位及科研院所等多个行业中得到应用。


盈利预测及估值 

盈利预测:广告业务和Steam增值服务有望大幅增长

根据上述章节所述,我们认为公司2018年受益于“大逃杀”游戏火爆,刺激广告业务,营收有望明显改善,Steam增值服务也有望提供新增量以填补页游收入下滑的空缺。

核心业务营收预测:我们预计公司2017-2019年营收分别为17.08亿、23.73亿以及24.66亿,分别同比增长0.38%38.9%3.92%。核心业务中,广告业务2017-2019年收入分别为3.7亿、4.8亿、5.28亿,同比增长-14.1%29.85%10%,游戏业务营收分别为7.55亿、7.3亿、7.55亿,分别同比增长8.12%-3.25%3.43%。加速器与Steam增值服务业务有望在2018-2019年合计贡献6.4亿、6.6亿收入。

我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为5.16亿、6.34亿、7.30亿,分别同比增长-0.95%22.80%15.22%2018年公司新业务与传统核心业务均有明显改善,EPS0.74/股、0.91/股、1.05/


估值

公司作为网吧管理软件及计费软件龙头,平台优势明显,且经历2017年调整,2018年公司广告业务以及新业务有望实现快速增长。行业中若对比游戏公司来看,公司2018xPE24倍,高于行业平均的20倍估值,若对比平台型公司来看,行业平均估值为38倍,明显高于顺网科技24倍估值。我们认为公司作为网吧细分领域的平台型公司,应享受高于项目制游戏公司的估值,但又考虑到公司游戏业务贡献了较高的利润占比,且预期未来发展逐步趋于稳定,因此无法给予平台型公司对应的估值


综合以上情况,我们认为公司的合理PE应在30倍左右,公司目前股价对应2018PE24倍,首次覆盖,予以“买入”评级。

 

风险提示  

《绝地求生》国内用户下滑风险

公司业务增量主要来自于《绝地求生》用户的大幅增长,若后续玩家数量出现大幅下滑将会显著影响公司广告和新业务营收。

《绝地求生》国服上线导致新业务下滑的风险

公司新业务主要是围绕Steam上《绝地求生》展开的加速器服务和道具及CDK的增值服务,若后续国服上线则可能会对于公司新业务产生冲击,新业务存在快速下滑的风险。

政策风险

“大逃杀”类游戏在价值观上存在一定政策风险。


特别声明:本资料所载的信息摘编自中泰证券研究部已经发布的研究报告。本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议,不能够等同于指导具体投资的操作意见。



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朱骎楠 

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熊亚威

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